投資心法

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宮本晴明

謝謝版主大大~對於我這新手受益良多

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葛拉漢論投資


當葛拉漢的金融道德三部曲──「美國公司倒閉後的價值是否高於繼續營運的價值？」在《富比士》（Forbes）發表時，美國，實際上應是全球，才剛經歷1929年至1930年摧毀性的股市大崩盤，且正處於大蕭條的谷底。雖然不景氣的陰霾一直持續到1930年代末期，但是葛拉漢的文章透露出該是投資人可以安全回到股市的時候了。當時，葛拉漢就指出，在紐約證交所掛牌的公司若宣布解散或出售，有三成以上的公司必須以低於公司實際價值的價格出脫。葛拉漢在這一系列文章裡，指責公司的管理階層不僅占投資人的便宜，更為了私利將股東的福利遠遠地拋諸腦後。
    此外，葛拉漢的文章呼籲投資人重回股市。葛拉漢是鼓足了勇氣才寫下這系列文章的，因為他和合夥人紐曼共同管理的基金，在1929年至1930年的大崩盤中，淨值下跌了50%。當時才三十八歲的葛拉漢已是頗受推崇的投資思想家及作家了，但是寫出這些文章算是相當年輕。他透過文章，提供了金融界欲東山再起的迫切指引。
葛拉漢從專業投資退休後不久，曾在加州發表一次演講。本篇最後一章便是該演講的摘錄。從整篇演講中，我們可看出葛拉漢從未放棄他對商業道德的熱情。
    1美國公司倒閉後的價值是　否高於繼續營運的價值？
    本篇是葛拉漢發表在《富比士》的金融道德三部曲，原文分別發表於1932年6月1日、6月15日及7月1日三期。經富比士雜誌公司授權許可轉載。
    第1部曲　膨脹的公司財庫和縮水的股東：公司榨乾眾股東大爺？
    編著者選用葛拉漢發表在《富比士》的三篇文章，來說明在美國商業界及金融界所發生令人詫異莫名，卻又影響深遠的重大事件之一，其解決之道足以影響每個投資人的利益。
    讀者只要閱讀這三篇文章的標題，很容易就能明瞭這三部曲所傳達的不朽意念及深遠意義，而這也正是編著者將其納入本書的原因。
    這三部曲的作者──葛拉漢，任教於哥倫比亞大學，他不僅在商業、財務及股票市場的學術領域有相當地位，更有多年的實戰經驗，他將帶領你們藉由探討事實的真相，進而了解到身為股東所應享有的權利與義務。
    儘管這些真相大都很明顯且合乎邏輯，卻鮮少受到大眾媒體注意。《富比士》很樂意將充斥於股市與企業間，對真相有失公允又妄加誤斷的現象，以無懼、真實，又有趣的方式公諸於世。以下這篇文章就是三部曲的
第1部曲。
    美國公司以半價出售
    在公開市場中，超過三分之一的股票以低於公司的流動資產淨額（net quick assets）出售。
    許多普通股更以低於公司現金資產的一定比例出售。
    在這個新興的時代，商業貸款信用良好的公司並不需要告貸，因為股東自會提供用不完的大筆現金。
    當公司的財務經理高枕無憂時，股東卻個個惶恐不安。
    銀行不再直接貸款給大公司，反而貸給股東，而這些股東則以高估的股價買入股票，使公司得到過度融資。
    試問，公司、公司的主管及股東各該負什麼責任？如何才能步入正軌？股東是公司的合夥人，還是寄生蟲？
    難道公司該回到1929年的政策──讓股東有權將所買的股票賣回給公司、減緩資本化的腳步，並讓公司與股東平均分攤負擔？
    如果公司因為考慮未來有長期虧損的可能性，而使市場報價遠低於公司的現金準備（cash reserves），那麼股東是否該在他們的現金縮水之前，要求清算其所投入的資金呢？
    公司的作法對股東是否公平呢？
    如果你是一家大製造廠的老板，和很多人一樣在1931年遭受虧損，並認為短期之內情況只會更壞，你對自己的事業感到悲觀，希望「廉價」出售。此時，一個有興趣的買主向你索取財務報表，而你也拿出了一份頗為健全的資產負債表，如下所示：（單位：美元）
    現金及美國政府債券 8,500,000
    應收帳款及貨品 15,000,000
    廠房及不動產 14,000,000
     37,500,000
    本期應付帳款 1,300,000
    淨值 36,200,000
    這位買主瀏覽報表後，開價500萬美元希望買下你的整個事業，包括現金、自由債券（liberty bonds）及其他所有資產。你會賣嗎？這無非是個可笑的問題，因為沒有一個正常人會傻到拿850萬美元現金交換500萬美元現金，更不用說再賠上價值超過2,800萬美元的其他資產了，但是這種荒謬的交易的確發生了。許多懷特汽車（White Motors）的股東就以每股7美元至8美元的價格賣出持股，其成交條件和上述倒貼的情況相去不遠。
    其實上述報表的數據就是懷特汽車去年（1931年）12月31日的資產負債表。懷特汽車以每股7.37美元的低價，賣出65萬股，總價480萬美元──這是現金及約當現金（政府債券）總值的六成，且僅占流動資產淨額的二成。值得注意的是，懷特汽車除普通股外，沒有其他需要優先清償的資本負債，而且唯一的負債只有應付帳款而已。
    大型的老公司用遠低於流動資產甚多的價格賤價求售，實在是令人咋舌。其實情況很不樂觀，因為我們發現目前至少有數十家公司也以低於存放在銀行裡的現金價格求售。更糟糕的是，大多數公司以低於它們流動資產的價格出售，完全沒把廠房及其他固定資產列入考量。
    這表示有太多的公司以遠低於實際擁有的流動資產的價格在市場上求售。依華爾街最權威的判斷，這些公司「賴活不如好死」。
    在正常的清算程序下，多數公司的價值至少應等於其所擁有的流動資產。若這些大公司的廠房及不動產等資產無法以接近持有價格（carrying price）出售，公司仍應該清算應收帳款及貨品，將所得補足到帳面價值。如果這不是一個合理的推測，那麼這些大公司所採用的會計方法可能有極大的缺失。
    我在哥倫比亞大學商學院指導一項研究計畫，研究對象包含在紐約證交所掛牌的600家上市公司。結果發現超過200家（相當於三分之一）的上市公司以低於公司的流動資產淨額出售，超過50家以低於現金及有價證券總值出售。表1列出研究對象的部分名單，大多是以低於現金及有價證券總值出售的公司。
    這樣的情況意味著什麼呢？有經驗的財務專家會說，在股市暴漲的榮景瓦解之後，股價必然會出現過低的現象。就像紐約證交所總裁所聲明的，「像這樣的股市低迷時期把美國人都嚇跑了」。
    換個角度來說，之所以發生這樣的現象，是因為擁有公司的人沒有錢，而有錢的人卻沒有在股價便宜時買進。難道我們不曾在以前的空頭市場──例如1921年，碰到同樣的現象？
    然而，1921年的情況與現在（1931年）仍大有出入。當時，因受戰後嚴重經濟蕭條的壓力，很多股票都以低價出售，但幾乎沒有股票是以低於流動資產的價格成交的，更遑論是以低於公司所持有現金的價格出售。
    把這兩個時期具有代表性的公司作一比較，結果相當令人震驚，特別是我們發現1931年業界的經營成果並不比1921年差，但是為什麼這些公司會以其營運資本（working capital，編注：即流動資產淨額）的一半價格拋售呢？十年前，公司的營運資本才僅是公司谷底價（bottom prices）的一半而已，而當時的現金資產價格則為現在的6倍。
    因此，我們必須認清，現在的局勢「絕非」單純的空頭市場所能解釋的。大體來說，這是史無前例的現象，是1928年至1929年的瘋狂新世紀之後，最詭異又諷刺的餘波，反映出國家財政結構及人們在財經心態上的改變，這些改變意義深遠，卻無人能理解。
  這裡有兩個看似合理又單純的觀念：第一、好的股票就是好的投資；第二、公司的價值取決於公司獲利能力的說法已被曲解，轉而發展成一套瘋狂的財經信條。這套瘋狂的信條導致投資人變成投機者，致使公司蒙獲其利，股東卻血本無歸；顛倒了商業借貸相對於股票借貸（Wall Street Loans）的重要性。最後，這套信條更無視於吞噬我們的異常蕭條現象，而製造出混亂的會計政策及不合常理的價值標準。
    在大多數股票以遠低於流動資產淨額的價格出售這個看似簡單的事實背後，隱藏了複雜的導因、結果及意涵。接下來先討論這個特殊現象的導因，至於其他部分，則會在後續的兩篇文章中討論。
    近幾年來，因股東行使認股權（subscription rights，編注：現有股東於新股公開發行之前，享有優先按一定比例認購股份的權利證書），使公司增加大量現金。而這筆大量湧入的新資金，導致市場價格與流動資產之間的差異懸殊。這個1928年至1929年多頭市場的一個顯著現象，造成兩個頗為對立的結果。從某方面來看，這些吸收進來的大量資金，強化了公司的現金及營運資本的狀況；但從另一方面來看，新股的發行擴大了股票在市場上的供給、削弱了股票的技術面條件，進而強化了股價下滑的趨勢。這樣的情況使股票的「價值」提高，卻使「價格」下跌。

如果投資人在過去十年間隨時查看資產負債表，股價就不至於跌到目前這麼離譜的水準。過去幾年，投資人之所以出脫持股，是因為害怕，而不是因為有需要。若這些膽小的持股人徹底了解到他們是以遠低於公司流動資產的價格出售自己的持股，那麼他們可能會有完全不同的做法。
    但是，因為股東認定股價與公司的獲利能力有絕對的關係，所以就不再注意公司還擁有些什麼，甚至無視於存在銀行裡的現金。
    過去的投資人的確是太過於重視帳面價值（book value），忽略了廠房、設備等財產所能帶來的獲利。他們認為除非廠房等財產能顯示同等的獲利能力，否則就不必費神注意它們標示在帳面上的價值。
    但是，就像華爾街專家所提出的許多審慎見解一樣，這樣的做法太過偏激。它造成投資人過分強調公司所公告的盈餘，而這盈餘可能只是短暫的或甚至是虛報的，完全忽略一向被視為評估證券價值時極為重要的因素：公司的營運資本狀況。

華爾街評估上市公司與私人公司用的是兩套完全不同的基準。若以一般的商業標準來判斷，景氣好時，股票的成交價出奇的高。而今，根據報酬法（the law of compensation），這些公司的資產都被過度低估。
    造成股價低於公司流動資產淨額的第三個原因，是投資人害怕公司未來的營運會帶來虧損。很多讀者可能會斷言這是造成目前市場低迷的最主要原因，這些話不單反映出公司缺乏獲利能力，更反映出公司「逐漸喪失此能力」。逐漸喪失獲利能力意味股東所持股份背後的營運資本將會逐漸消失。
    難道三分之一的美國公司注定要繼續賠錢，直到股東出脫所有持股為止？股市認定事情必將如此發展。
    然而這個看法並不正確，就像一般對股市未來走勢的判斷一直都不正確一樣，大家都知道華爾街的推論是經不起考驗的。舉例來說，大眾不可能因為卡車運輸搶走大部分的火車業務，在對火車運輸業失去信心的同時，又對卡車運輸業絕望，以至於要出脫大量持股，以換取部分微薄的流動資本。
    但是，即使在景氣繁榮時期，也有許多企業因失敗而停業。可以肯定的是，這些運氣不佳的企業，數目將會大幅增加。所以，體質不佳的企業恐怕很難倖存，某些個案也應驗了市場的滅亡預言。儘管如此，大量出脫持股以換取微薄流動資產的行為背後，一定潛藏著一個基本的錯誤。
    如果一家公司注定要虧錢，何必繼續營運？如果這家公司了無未來，結束營運要強過繼續苦撐，那何不就此結束？
    公司的所有人若擔心現金即將消失，他們肯定有比分送現有現金更好的變通方法。我們要再回到本章開始時所提到的懷特汽車股東與工廠老闆之間的合約案例。
    這個例子只不過是個簡單的推理：懷特汽車若繼續營運，是否會比其存在銀行的現金更值錢？如果比銀行存款更值錢，那麼股東以遠低於銀行現金存款的價格出脫持股就太不明智了，除非他們有不得已的苦衷。如果不比銀行存款值錢，懷特汽車就應該進行清算，然後付給股東每股所值的現金再加上其他資產可能帶來的收入。
股東顯然忘了要查看資產負債表以外的其他數據，他們忘了自己也是公司的所有人，而不僅僅是股市交易行情板上的個股持有人而已。此時此刻該是全美數百萬股東，將長久以來的注意力，從每天的市場報告轉移到他們所擁有的公司的基本面。他們才是公司的所有人，而公司的存在，是要為股東謀福利並滿足股東的需求。
    當然，監督這些公司的責任，必須落在董事身上，而經營的責任則落在拿薪水的高階主管身上。但是，公司所有人（股東）的錢是否要因公司經營虧損而消失，或要將多餘的現金凍結不作他用，完全不顧所有人是否急需現金？這些決策都必須由股東仔細思考後自己做出決定。
    這些不是經營管理的問題，而是「所有權的問題」。在這些問題的考量上，管理階層的意見也許很重要，但他們沒有操控決策的權力。
    今天，股東不再僅是對資產負債表有所認知就夠了，更要能認清自己的「所有權」。如果股東真能明瞭自己身為公司所有人的權利，我們就不會看到現金膨脹公司財庫的瘋狂景象，也不會看到現金持有人犧牲本身的利益，只為了換取任何成交的機會。也許，公司會回購流通在外的股份，而最諷刺的是，股東所拿到少的可憐的錢，實際上是用自己的現金換來的。
    傳說中，有一位詼諧的理髮師在他的招牌上寫著：
    你以為我們是做什麼的──
    我們免費為你刮鬍子，還附贈飲料！
    這句話也許可以做為當今賣股票的人的座右銘。因為，他們不但把自己所屬的存貨及應收帳款拱手讓人，還附贈土地、廠房、機器設備及一些叫不出名字的贈品。
    我們希望能以這樣幽默的心情繼續揭露整個情況，但是我們需要的不是俏皮話，而是要把所有的股東、管理階層及銀行所面對的重要議題，直接了當的呈現出來。接下來就要探討這些重要議題。

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炒股的智慧
93條關鍵句摘錄
作者：陳江挺

1. 犯錯並不可怕，可怕的是不知自己犯了錯，知錯卻不肯認錯就更加不可救藥。
2. “我年輕時人們稱我是投機客，賺了些錢後人們稱我是投資專家，再後敬我是銀行家，今天我被稱為慈善家。但這幾十年來，
我從頭到尾做的是同樣的事。
3. 在股市偶爾賺點錢很容易，困難在於怎樣不斷地從股市賺到錢。
4. 炒股這行的特點是入行極其困難。有些一入股市便撈了幾個錢的人會認為炒股很容易，我要說這是錯覺。說白了這只是初始者的運氣，這些錢是股市暫時“藉”給你的，遲早會收回去。
5. 小偷的本事不在偷，而在於危急的時候怎麼逃。

6. 如果要我用一句話來解釋何以一般股民敗多勝少，那就是：人性使然！說的全面些，就是這些永遠不變的人性--討厭風險、急著發財、自以為是、趕潮跟風、因循守舊和耿於報復- -使股民難於避開股市的陷阱。說得簡單些，就是好貪小偏宜、吃不得小虧的心態使一般股民幾乎必然地成了輸家。人性討厭風險，所以小賺就跑，小賠時卻不忍割肉；人發財心太急，所以下注大，賠光也快；人好自以為是，所以執著於自己的分析，忽略了股票真實的走向；人好跟風，所以常常丟掉自己的原則；人好報復，所以猶如賭徒一般，輸了一手，下一手下注就加倍，再輸，再加倍，於是剔光頭的時間又加快了。
7. 掙錢只有三個方法：用手，用腦，用錢。
8. “股票市場是有經驗的人獲得很多金錢，有金錢的人獲得很多經驗的地方。”
9. 學股的過程就是克服“貪”等與生俱來的人性，養成“不貪”等後天的經驗的過程。
10. 炒股的最重要的原則就是止損。

11. 你們可以選擇研究股票，也可以選擇教別人怎麼炒股票，想選擇自己炒股為生的話，要三思。
12. “沙丁魚是用來交易的，不是用來吃的”
13. 股票的誕生依賴於其所代表的企業的資產。但股票一旦出生，脫離了母體，它就有了自己的生命，不再完全領帶母體了。
14. 股票的迷惑性不在於股票所基於的價值，而在於它給炒股者提供的幻想。
15. 在股市這恆久的賭局中，你每時每刻都面對著這些決定。更重要的是，在股市上的這些選擇，並不僅僅是腦子一轉，而是必須採取一定的行動才能控 製你所投資金的命運。不採取行動，你的賭注永遠都在台面上。

16. 股市還有一致命的特點：它能使你虧掉較預期多得多的錢。因為你什麼都不 做，也可能使虧損不斷增加。
17. 要用較出場價更高的價位重新入場是多麼困難。股價一天比一天高，你只能做旁觀者。
18. 一旦買進的股票跌了，股民便死皮賴臉不肯止損，想像出各種各樣的理由說服自己下跌只 是暫的。其真正的原因只不過為了搏那25%可能全身而退的機會！
19. 紐約有位叫夏皮諾的心理醫生，他請了一批人來做兩個實驗。實驗一 選擇：第一，75%的機會得到 1000 美元，但有 25%
的機會什麼都得不到；第二，確定得到 700 美元。雖然一再向參加實驗者解釋，從概率上來說，第一選擇能得到 750 美元，可結果還是有 80%的人選擇了第二選擇。大多數人寧願少些，也要確定的利潤。實驗二 選擇：第一，75%的機會付出 1000 美元，但有 25%的機會什麼都不付；第二，確定付出 700 美元。 結果是 75%的選擇了第一選擇。他們為了搏 25%什麼都不付的機會，從數字上講多失去了 50 美元。

20. 股市沒有擊敗你，你自己擊敗了自己。
21. 導致他們破產的心理因素通常只有一個：太急著發 財！行動上就是注下的太大。
22. 帶著“賺大錢”的心理入場，你的注會下得很大。如果不幸開始虧損，要接受“虧很多錢” 的現實是很困難的。隨著虧損的一天天增加，你的正常判斷力就慢慢消失了。直到有一天你 終於無法承受過於巨大的損失，斷腕割肉。你經受了在正常情況下不會發生的大損失。
23. 在炒股這行，傳統的對錯在這裡是不存在的或者說是沒有意義的。投資大眾及他們對未來的看法是影響股價的惟一力量。
24. 不要太固執己見，不要對自己的分析抱太大信心。認真觀察股市，不對時就認錯。否則，你 在這行生存的機會是不大的。
25. 股市沒有即定的運行準則。要想達到盈利的目的，你必須建立自己的規則。

26. 股票跌的時候通過有它跌的理由，常常下跌的股票會越跌越低。
27. 對那些帶著只想在股市賺幾個零花錢的股友來說，股市在開始時或許很慷慨，隨著時間的推移，你就會明白它向你討債時是何等兇惡。
28. 除了你自己必勝的信念之外，其他的一切幾乎都反對你在股市成功，就算你的親朋好友，有多少人會鼓勵你靠炒股為生？
29. 股市這位巨人很笨重，作為獨立炒手的你很靈巧，一旦發現你的攻擊無效，你就必須逃開，防備巨人的報復。
30. 當街頭巷尾的民眾在談論股市如何容易賺錢的時候，大市往往已經到頂或接近到頂。而大眾恐懼的時候，則該賣的都已經賣了，股票的跌勢也就差不多到頭了。

31. 為什麼股票升時常常升得離譜，跌時跌到慘不忍睹的原因：使一般投資者入場買股票的原因最主要的就是因為股票在升，賣股票的最主要原因是因為股票在跌。
32. 阻力線一時被突破便成了新的支撐線，同樣，支撐線一旦被突破便成了新的阻力線。
33. 我自己習慣用兩百天平均線來衡量股票的長期走勢，五十天平均線來衡量中期走勢。股票短期的運動方向我注重股價及 交易量。 我通常不買股價在兩百天平均線下的股票，做短線時例外。
34. 如果每人都按照這些指標提供的買賣信號炒股，結果將會是什麼？我自認站在巨人的肩膀之上，結果從巨人肩膀跌下來，摔慘了！
35. 炒股的訣竅便是在牛市中全力投入，在牛市結束或接近結束的時候賣掉你的所有股票。

36. 在股市到頂之前，你會發現股市的龍頭股在大市到頂之前的一段時間開始疲軟。
37. 在股市到頂的前一段時間，一些平時沒有人聞問的小股票開始變得活 躍且向上升。龍頭股的價格已貴到買不下手的地步，社會游資便開始湧向三四線股票。
38. 幾乎所有的行家，他們的炒股的建議便是儘量保住你的本金。 而做到保本的辦法只有兩個：一，快速止損；二，別一次下注太多。
39. 具體的做法就是分層下注。
40. 什麼是你對風險的承受力呢？最簡單的方法就是問自己睡的好嗎？

41. 在現實生活中，專業炒手的記錄幾乎都如上面所描 述，他們明白股票買賣不可能每次都正確，那麼在錯誤的時候為何要付大的代價？但在他們正確的時候，他們試圖從中得到最大的利潤。可是新手們很少有這麼好的運氣，他們通常把 賺錢的股票首先出手，滿足於賺小錢，結果通常是手頭有一大堆套牢的股票。
42. 只要股票運動正常，便 必須按兵不動。
43. 朋友，你炒了幾年股票，覺得自己有經驗了，你知道你的經驗幹什麼用的嗎？你的經驗提高了你每次進場贏錢的概率！
44. 輸贏的概率沒有變化，但下注的數額變了，整個遊戲的性質便發生了變化， 你從贏定了變成了沒有贏的把握。
45. 在股市不斷賺錢的秘訣了：通過你自己的觀察和研究，不斷累積經驗，將自己每次入場獲勝的概率從 50%提高到 60%，甚至 70%；而且每次進場不要下注太大，應只是本金的小部分。

46. 財不入急門
47. 正確地感悟股票運動何時正常是最難學的，這也是炒股成功最關鍵的技巧之一。
48. 你買股票下的功夫是買電視機的百分之幾？必須指出：慾望必須由努力做基礎
49. 什麼是鍥而不舍的精神？它是在忍無可忍的時候，再忍下去的毅力！如果誰認為他能在股市一砲打響，一飛沖天，他準是在做白日夢。就算他運氣好，一進場就撈了一筆，這筆錢來得 容易，但它只是股市暫時藉給他的，他如果不即刻上岸，股市遲早會向他討回去。想從股市 不斷賺到錢，你必須有知識，有經驗，你必須成為專家。
50. 成功來得太容易，它通常不會持久。

51. 要有“與股市鬥，其樂無窮”的氣派
52. 幾乎所有成功的投資者都是孤獨者。他們必須是孤獨者！因為他們常要做和大眾不同的事。
53. 你從小學習的那些討人喜歡的性格，如聽話、 合群、不標新立異等等都成為炒股成功的障礙。
54. 炒股是極期枯燥無味的工作。每天收集資料，判斷行情，將其和自己的經驗參照定好炒股計劃，偶爾做做或許是興奮有趣的事，但經年累月地 重複同樣的工作就是“苦工”。你不把“苦工”當成習慣，你在這行成功的機會就不大。
55. 必須有一套適合自己的炒股模式。

56. 必須具有超前的想像力及對未來的判斷。
57. 華爾街將炒股的訣巧歸納成兩句話：截短虧損，讓利潤奔跑！英文叫 Cut loss short, let profit run!
58. 買股票的技巧，全在怎樣找臨界點上。
59. 在買入之前，先定好止損點，搞清楚你最多願虧多少錢。切記照辦。
60. 選擇臨界點，記住你不可能每次正確，所以入場點的獲勝概率應大過失敗概率。

61. 最好在升勢或突破阻力線，準備開始升勢的時候買入。
62. 絕不要在跌勢時入市。
63. 不要把“股票已跌了很低了”作為買入的理由，你不知道它還會跌多少！
64. 不要把“好消息”或“專家推薦”作為買的理由，特別在這些好消息公布之前，股票已升了一大截的情況下。
65. 如果股價跌穿支撐線，交易 量大增且股價很快彈回支撐線之上，這是極佳的買入機會。

66. 你買的股票都是別人賣給你的，你賣的股票都被別人買去了。想像你的對手是誰！ 如果是大戶的話，你炒股大概常虧錢，如果是小股民的話，你大約已贏多過輸。
67. 你如果是位較長期的投資者，不要注重大戶的操縱，他們的操縱只能影響股票的短期波動，不能影響大勢。
68. 如果大市不好，你最好什麼都別買，安坐不動。
69. 當你判定股票大市屬於“牛市”，選好“牛勁”最足的類別股後，餘下的工作就是“牛勁”最足的股類中選擇一兩只“龍頭”股。

70. 如果某 只股票燙我三次，我就儘量不再碰它。把注意力放在合心意的股票上。
71. 一個大走勢，頭和尾都是很難抓到的，炒手們應學習怎樣抓中間的一截，能抓到波幅的 70%就算是很好的 成績了。
72. 不要試圖尋找股票的最高點，你永遠不知股票會升多高。
73. 做何時賣股票的決定較決定何時買股票更為困難。
74. 要決定何時賣股票，最簡單的方法就是問自己：我願此時買進這只股票嗎？如果答案是否定的，你就可以考慮賣掉這只股票。

75. 資金總是在盈利機會最大的時候才留在場內。（臨界點的選擇有可能是買入點高於賣出點，但是只要保持盈利機會最大，風險最小還是值得的）
76. 遇有暴利，拿了再說
77. 小心交易量猛增，股價卻不升
78. 止損，止損，止損！
79. 避免買太多股票

80. 將注意力集中在三至五只最有 潛力的股票，隨著經驗的增加，逐漸將留意的股票增加到十至十五只。
81. 有疑問的時候，離場！
82. 忘掉你的入場價
83. 別頻繁交易
84. 不要向下攤平(補倉)
85. 別讓利潤變成虧損。（止損位要隨著波段的上漲而以最高位的10%來定）

86. 跟著股市走，別跟朋友走！
87. 該賣股票的時候，要當機立斷，千萬別遲疑！
88. 別將“股價很低了”當成買的理由，也別將“股價很高了”當成賣的理由！
89. 定好計劃，按既定方針辦
90. 恐懼、貪婪於希望，這三個心理因素影響炒股犯錯的 99%以上。
91. 每次犯錯，好好地分析自己為什麼犯錯，違反了什麼規則？
92. 久賭必贏
93. 這個世界受到操縱最嚴重的市場是期貨市場，而非股票市場。任何股票，都有不少長期持股者。期貨合同98%都握在短期炒手手中。

GOGO2008

提高獲勝概率

    炒股是虧錢容易賺錢難的行業。
假設你手上有10000元資本，虧掉50%後剩下5000元。
但你要回到10000元，你必須賺100%，5000元要翻一倍才會回到10000元。
任何有基本數學概念的人都知道100%的道路較50%來得漫長。股票當然更不例外。
討老婆的賭通常一生只賭一次，對那些賭兩三回的人來說，通常是越賭越不如意，這超出本書的範圍就不多講了。
對賭股票而言，賭的次數就更多了。
對這類賭，久賭常勝的關鍵之一便是下好注。

    怎樣下注是藝術，沒有絕對的是非之分。
但有門科學叫概率，它對怎樣完善下注藝術提供了科學的參考。
我以下用生活的例子而不是抽象的數學公式來引導大家思考。我們都知道拋硬幣出現正面和反面的機會各是50%，即有一半的概率出正面，一半的概率出反面。假設你今天和一位朋友賭錢，拋硬幣定勝負，出正面你贏1元，出反面你輸1元，你們各拿1000元的本金來賭。這場賭博的結果很清楚，賭久了，誰都不會輸。這是一場公平的遊戲。

    突然你朋友建議說：從下一手起，出正面你贏1元，出反面你只要是給他9角5分。你當然高興，因為你知道朋友把錢送給你是遲早的事。現再假設這位朋友要提高賭注，每注500元，出正面你贏500元，出反面你輸475元。概率沒有改變，還是1：0.95，但賭注變了，從本金的1/1000提高到1/2。這時你有什麼感覺？你還是知道贏的機會大過虧的機會，但你贏定的感覺沒有了。
你的本金只夠賭兩回，你的手開始冒汗。如果這1000元是你下個月的飯錢，你還敢賭嗎？

    上面的例子，你輸贏的概率沒有變化，但下注的數額變了，整個遊戲的性質便發生了變化，你從贏定了變成了沒有贏的把握。朋友，你炒了幾年股票，覺得自己有經驗了，你知道你的經驗幹什麼用的嗎？
你的經驗提高了你每次進場贏錢的概率！

    我曾研究過美國賭場的遊戲，每種遊戲（老虎機除外）的賭場盈利僅1%-2%之間。即從概率上說，你每次下注100美元，只能拿回98至99美元，和中國買賣股票的手續費差不多。
但概率上你每次下注都輸一點，久賭必輸的老人言就完全應驗了。
所以賭場不怕你贏錢，就怕你不來。
但就我的觀察，一般的賭客帶2000美元進場，通常不到半小時就剃光頭回家。當時我覺得賭場真坑人，現在明白這些賭客其實太笨了。
就算你不懂技巧亂下注，以通常最低額5美元的標準下注，2000美元夠耗上兩天，賭場包你吃住，就算當一次度假也不錯。
這些賭客賺錢的心太急，恨不得立即就賺個十萬八萬的，每注下的太大，結果也就可想而知了。

    現在你應該明白在股市不斷賺錢的秘訣了：
通過你自己的觀察和研究，不斷累積經驗，將自己每次入場獲勝的概率從50%提高到60%，甚至70%；
而且每次進場不要下注太大，應只是本金的小部分。
這樣長期下來，你就能久賭必贏。

    數學的道理是很明白的。
每次下注應佔本金總額的多少，決定於你的經驗及對風險的承受能力，沒有死定的百分比。
你要記住財不入急門。
我這裡給個建議：新手的話，把本金分成8－10份，每次下其中一份。
有了經驗，慢慢地把份數減少。至於你怎麼知道有60%的勝算或80%的勝算，完全決定於你自己的經驗。
下注的數額和下注的時機也有密切的關係，怎樣選擇下注將另行講述，希望讀者結合起來看。

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抓住正常運動中的股票

    要完美地描述何時股票的運動正常是極其困難的。
股票從來不按固定模式運動，就象你要完美地描述人的性格一樣，你很難做到百分之百。
這是一門藝術，不是科學。
人在什麼時候會生氣？
什麼時候會高興？
因人而異，但大體上說，受到讚揚時會高興，被指責時會生氣。
股票也是一樣，被追捧時會升，被拋售時會跌，期間可能受一定程度的大戶操作而改變升跌的形態，但總體趨勢是不會改變的。經典的道氏理論特別強調了這一點。

    股票從來不是恒定不動的，它有時很活躍，有時很安靜，要麼上一下，要麼下一點，在一固定的區間波動，一旦股票開始一個新的走勢，它通常循著一條比較固定的路徑運行。華爾街將這條線稱為“最少阻力線”。
就是說股票在這條線上行走時受到的阻力最少。

    如果股票開始一個上升的走勢，比如說準備從20元升到50元。在股票20元的時候，交易量增加，可以是平時的一兩倍，股價從20元升到21，22，甚至27元。這幾天的交易量較前段時間顯著增加是其特徵。到27元時升勢可能停頓，隨之開始下調，股價走勢為27->26->24元。
這段時間的交易量應較從20升到27元時的平均交易量為少，即股票從20->27元時買盤大過賣盤，從27->24元時的賣盤大過買盤。但這如果是正常的升勢，從20->27->24這段時間總的買盤大過賣盤。在24元徘徊幾天后，股票應開始上升，交易量又開始增加，這次上衝應很快超過27元，股價走勢為24->25->27->35元。當股票衝到35元時，又開始停頓，隨之下調，重復第一階段的運動。這次下調同樣應有交易量減少的特點。

    一隻正常運動的股票，每次上衝的強度通常較上一次更為猛烈。以我們這個例子，當股票再次衝破35元時，應很容易地直衝到45元或50元，其間不會感覺到有很大障礙。回調是正常的。一位專業炒手決不能在正常回調的時候被嚇出場。入場後開始有利潤了，每次回調都意味著紙上利潤的減少。常人的第一感覺就是趕快賣掉獲利。這是新手的顯著特點。這也是新手很難在股市賺到大錢的原因。

    炒手的任務不僅僅在於確認何時股票運動正常，同樣重要的是要能認識股票何時運動不正常。股票這種前進兩步、退後一步的過程可能延續一段時間，有時可能是很長的一段時間。這段時間炒手或許在精神上會鬆懈下來，這是要不得的。因為往往在你鬆懈下來的時候，股票的運動發生變化。股票緩緩地週期性上升，突然有一天，股票狂漲，從50元一下子升到55元，第二天升到62元，這兩天交易量突然大增，但在第二天收市的前半小時股票從62元跌回58元收盤。第三天開市一樣強勁，股票一下子升到64元，但第四天，股票似乎失去了衝勁，它跌回了61元（如下圖）。

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期貨市場操作三要訣

良好的資金管理,
嚴格的風險控管,
適當的交易策略

　

一.資金管理:
首要在運用不影響家計,輸得起的資金,若非如此則操作入市時心理壓力自然影響操作時的績效, 次依照資金多寡,選擇適當商品,及部位入市,如眾所知,期貨本身是以小博大,信用業已擴張至極限,若投資人再加以擴張,那鍛羽而歸是必然的, 再者,交易所規定的保證金只是最基本的金額,投資人入市時應多準備一倍的金額,以備不時之需, 另外,切勿加死碼,常見投資人在輸錢的部位不斷的加碼增加部位,美其名為攤低成本,殊不知行情往往在"攤平,攤平"的過程中攤到最後成"攤貧",甚至於,常常攤到沒子彈,又被迫出場後不久,行情開始朝有利方向進行,應將有限的籌碼放在有效且獲利的部位.

二.風險控管:
期貨交易規則中,設立了每日結算及維持保證金的制度,都是協助投資人作好風控的設計,每日結算,讓交易人充份了解存在部位的盈虧水平,保證金的75%MARGIN CALL制度,提醒思考是否部位方向錯誤.而投資人更應有輸得起的心理準備,設定好每次進場預備輸多少的水平,然後嚴格的遵守.善用停損關念是一可行的方式,只有留住青山,才能不怕沒柴燒.

三.適當的交易策略:
期貨交易流傳著,最爛的操作策略也比沒有操作策略強,唯必須是嚴格的遵守, 每個人交易的方法不同有人依線形,有人依指標,部份人參考均線,但不論是那一種,適合自己就好,但必須是嚴格的遵守,我們不厭其煩的提醒"必須是嚴格的遵守",主要因在市場常看到,開始時操作都很順利,鈔票一把一把的進口袋,但在一次違反操作策略的買賣中鍛羽而歸. 操作策略就好像擬訂戰爭計劃一般,謀定而後動,投資人就如那主帥一般,資金就是兵力,行情就是敵方,你已經清楚該如何處理了嗎?若還不清楚,那你須從單兵基礎教育從頭開始學習起.越簡單的策略越被證明是最有效的,如均線交叉理論,如5日線與20日線交叉時交易,或K.D SLOW指標交叉時交易等都不失為好的交易,但不論那一種交易都有其盲點,無法完全滿足各種行情走勢,如前者怕行情膠著盤局,而後者怕高低檔鈍化,交易成本會因而侵蝕獲利.有些人看圖形指標一次十餘種,基本上這不是正確的操作方式,太複雜會無從決定. 曾有國內有名的期貨界先輩指出期貨交易首重"勢"故形態學是必修的交易策略,其交易通常模擬大兵團作戰,將兵力分為先鋒,本隊,預備隊,後勤補給,支援部隊,出兵前,先排定收搜兵.伍.班.排,然後依戰果,分批依次投入本隊,預備隊.也因此其常在市場大有斬獲,至於運用之妙則視個人功力深淺.再者,獲利時如何處理,這也是必須注意的,在入市前要先想好的,一個不錯的方法是設定獲利停損,保持戰果. 當然有了以上種種,並不代表成功,其關鍵在嚴格的遵守紀律,否則一切空談. 而能作好以上三項準備,在期貨市場你將無往不利,事前的準備勝過事後的後悔,我們誠摯的建議,作好周詳的計劃與準備在每一次入市之前,不論是操作成功或失敗,你都將會發現,那真是值得的.

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股資五十戒







1. 運用你 "輸的起 " 的資金 :

如果你用那維持家計的今錢去投資，閣下的投資註定失敗，因為任何一

個正確的交易決定都必須在沒有心理壓力的情況下作出，在重大心理壓

力之下，你很難運用清晰的腦筋去思考(或決定)．

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2. 控制自己的情緒 :

你必須懂得放鬆自己，控制自己的情緒而不會為一些處於劣境的單而導

致失眠．一個成功的投機者會將他們的賺賠置諸腦後，如果你無法承受

因行情波動以致驚惶失措的話，閣下可能每五分鐘便改變一次主意．立

場不夠堅定，賺錢將與你無緣．

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3. 模擬交易 :

用小額的資金，以波動不大的商品作開始，初學者應學習機械化的操作

以後才漸主到活躍的交易，切忌一開始即投身波動極大的商品交易．











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般若波羅蜜多心經

觀自在菩薩。行深般若波羅蜜多時。照見五蘊皆空。

度一切苦厄。舍利子。色不異空。空不異色。

色即是空。空即是色。受想行識。亦復如是。

舍利子。是諸法空相。不生不滅。

不垢不淨。不增不減。

是故空中無色。無受想行識。無眼耳鼻舌身意。

無色聲香味觸法。無眼界。乃至無意識界。無無明。

亦無無明盡。乃至無老死。亦無老死盡。

無苦集滅道。無智亦無得以無所得故。

菩提薩埵。依般若波羅蜜多故。心無罣礙。

無罣礙故。無有恐怖。遠離顛倒夢想。

究竟涅槃三世諸佛。依般若波羅蜜多故。

得阿耨多羅三藐三菩提。故知般若波羅蜜多。

是大神咒。是大明咒。是無上咒。是無等等咒。

能除一切苦。真實不虛。故說般若波羅蜜多咒。

即說咒曰。揭諦揭諦。波羅揭諦。波羅僧揭諦。

菩提薩婆訶。

　

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4. 資金充足 :

建議準備三倍的保證金作為單一商品交易的準備，這樣你便不會因行情

逆轉時被迫斷頭離場．因為在保證金不足時，這種情形經常發生．












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般若波羅蜜多心經

觀自在菩薩。行深般若波羅蜜多時。照見五蘊皆空。
度一切苦厄。舍利子。色不異空。空不異色。
色即是空。空即是色。受想行識。亦復如是。
舍利子。是諸法空相。不生不滅。
不垢不淨。不增不減。
是故空中無色。無受想行識。無眼耳鼻舌身意。
無色聲香味觸法。無眼界。乃至無意識界。無無明。
亦無無明盡。乃至無老死。亦無老死盡。
無苦集滅道。無智亦無得以無所得故。
菩提薩埵。依般若波羅蜜多故。心無罣礙。
無罣礙故。無有恐怖。遠離顛倒夢想。
究竟涅槃三世諸佛。依般若波羅蜜多故。
得阿耨多羅三藐三菩提。故知般若波羅蜜多。
是大神咒。是大明咒。是無上咒。是無等等咒。
能除一切苦。真實不虛。故說般若波羅蜜多咒。
即說咒曰。揭諦揭諦。波羅揭諦。波羅僧揭諦。
菩提薩婆訶。

　

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5. 別將交易建立於希望之上

當行情逆轉時你必須立刻作出決定．如果坐著乾等行情回轉到你希望的

方向，那你必不能在此等高度刺激的交易中生存．













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般若波羅蜜多心經

觀自在菩薩。行深般若波羅蜜多時。照見五蘊皆空。
度一切苦厄。舍利子。色不異空。空不異色。
色即是空。空即是色。受想行識。亦復如是。
舍利子。是諸法空相。不生不滅。
不垢不淨。不增不減。
是故空中無色。無受想行識。無眼耳鼻舌身意。
無色聲香味觸法。無眼界。乃至無意識界。無無明。
亦無無明盡。乃至無老死。亦無老死盡。
無苦集滅道。無智亦無得以無所得故。
菩提薩埵。依般若波羅蜜多故。心無罣礙。
無罣礙故。無有恐怖。遠離顛倒夢想。
究竟涅槃三世諸佛。依般若波羅蜜多故。
得阿耨多羅三藐三菩提。故知般若波羅蜜多。
是大神咒。是大明咒。是無上咒。是無等等咒。
能除一切苦。真實不虛。故說般若波羅蜜多咒。
即說咒曰。揭諦揭諦。波羅揭諦。波羅僧揭諦。
菩提薩婆訶。

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6. 交易期間不要形成新的意見

決定了期本行動的戰略後，不要讓當天的行情影想你的計劃， 計劃決定

後，找一個適當的時間去執行那個不受市場情緒影響的決定．















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般若波羅蜜多心經

觀自在菩薩。行深般若波羅蜜多時。照見五蘊皆空。
度一切苦厄。舍利子。色不異空。空不異色。
色即是空。空即是色。受想行識。亦復如是。
舍利子。是諸法空相。不生不滅。
不垢不淨。不增不減。
是故空中無色。無受想行識。無眼耳鼻舌身意。
無色聲香味觸法。無眼界。乃至無意識界。無無明。
亦無無明盡。乃至無老死。亦無老死盡。
無苦集滅道。無智亦無得以無所得故。
菩提薩埵。依般若波羅蜜多故。心無罣礙。
無罣礙故。無有恐怖。遠離顛倒夢想。
究竟涅槃三世諸佛。依般若波羅蜜多故。
得阿耨多羅三藐三菩提。故知般若波羅蜜多。
是大神咒。是大明咒。是無上咒。是無等等咒。
能除一切苦。真實不虛。故說般若波羅蜜多咒。
即說咒曰。揭諦揭諦。波羅揭諦。波羅僧揭諦。
菩提薩婆訶。