經濟難以消受減息

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政治需要減息
經濟難以消受2nd Nov 2007 | 林行止

在萬眾一心的期待下（周二《國際先驅論壇報》報道百分之九十六接受調查的華爾街人士認為應該減息），聯儲局的公開市場委員會討論二天後，宣布分別降低聯邦基金利率（銀行拆借的隔夜利率）及貼現率（聯儲局借給商業銀行的利率）四分之一厘；華爾街人士聞訊開香檳，股市應聲彈升，那幾家深受問題信貸困擾的大投資銀行股價更大幅反彈，雷曼兄弟升百分之三點二、高盛升三點二、摩根士丹利升二點七、美林和貝爾斯登亦扭轉疲態，各有百分之一左右的升幅。　　自從八月上旬捲起次按風暴令聯儲局不得不減半厘息以來，金融業和物業毫無起色，期內雖然有財政部「組銀團救次按」（十月二十三日本欄）之舉，仍無法阻遏頹勢，樓價下跌銀行撇賬以十億（美元．下同）計，消費者信心開始受影響；另一方面，隨着美元滙價迭創新低，商品期貨特別是石油和黃金價格均強勁上升。這種情勢，稍微有點經濟常識的人都知道，是惡性通脹肆虐、經濟衰退迫近眉睫和國際金融危機正在醞釀中的先兆。

從理論層面看，那些在投資上犯了大錯的金融機構要付出代價，讓那些犯錯人消失，是他們應得的處罰。這即是說，應該讓市場把這些失敗者「清洗」掉，經過汰錯（弱）留對（強）的過程，金融市場便能更上層樓，向前發展.........聯儲局主席貝南奇甫上任便要處理次按風暴引致的問題，可說「生不逢時」，作為一名學有所成並以研究三十年代大蕭條享大名的學者，貝南奇對這場金融風暴的前因後果是瞭然於胸的。看聯儲局的反應，貝南奇在風暴初現的八月初，確有令那些膽大妄為的華爾街投機家吃點苦頭的用心，最初他不肯減息只減貼現率之舉，令華爾街眾「大老」不快，壓力四方八面而至（包括股市危危乎），二天後便宣布減半厘息……。



一如筆者較早前在這裏指出，減息等於姑息過度投機的機構和個人，同時令市場相信在緊張關頭聯儲局必會出手「打救」，因此瘋狂如舊，種下未來股市大崩潰經濟大蕭條的禍根，這便是筆者找不到適當譯名的「道德風險」（moral hazard）。貝南奇對此當然十分清楚，他又深深汲取了哈里遜「原則正確後果慘痛」的教訓，加上來自白宮不希望在二○○八年這一競選年出現經濟衰退的無形壓力，貝南奇終於向政治經濟現實低頭，在萬聖節向華爾街「派糖」！

　　減息雖然令華爾街大亨稍舒一口氣，但不僅有「道德風險」，同時令投資者包括政府持有美元的誘因下降，意味美元滙價下跌趨勢不能扭轉，以美元定價的百物上漲，無可避免；眾所周知，美元貶值有利美貨出口，惟這種發展持續下去，惡性通脹必然捲土重來，而美國的「外貿夥伴」如中國的經濟亦會因為出口放緩而大受衝擊……。換句話說，以貨幣政策的手段令美元貶值，等於實行變相的貿易保護主義。長遠來說，這種種不利因素最終都會投射回美國身上。沒有投資者和政府願意長期持有天天跌價的美元，經濟全靠「雙赤」撑持的美國，當其貨幣乏人問津時，真正危機便會出現。

　　經過半晝的亢奮，華爾街周四似已恢復理性、面對現實，因為在通脹有死灰復燃迹象的條件下，這可能是今年內最後一次減息，等於華爾街短期內沒有減息的憧憬；更重要的是，美元滙價續挫尾大不掉的後遺症非常棘手。不過，筆者不認為美股和美國經濟會就此一沉不起，因為美國跨國企業的海外利潤因此上升、美國資產相對廉宜及明年是大選年等因素，都是美國股市和經濟的鴉片！

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